Perché i tassi di interesse saranno più alti per sempre?

I tassi di interesse potrebbero rimanere su un livello elevato per sempre. A ipotizzare questo scenario sono alcuni analisti, con il focus su 5 fattori chiave per le banche centrali.

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E se i tassi di interesse restassero alti per sempre? L’ipotesi è tra le opzioni possibili dei mercati.

Il ritorno dell’inflazione significa che un costo del denaro molto basso - sia negli Usa che in Eurozona - appartiene al passato. E i mercati ora riflettono uno scenario in cui anche il tasso di interesse neutrale che bilancia l’economia nel lungo periodo tenendo conto dell’inflazione, soprannominato “R-star”, è in aumento.

In un’analisi condotta da Reuters con le opinioni di diversi analisti, i tassi statunitensi sono visti intorno al 4% alla fine del decennio, molto più in alto quindi delle aspettative a lungo termine del 2,6% che hanno i politici. I tassi dell’area euro sono stimati intorno al 2,5%, al di sopra di quelli che hanno prevalso per gran parte della storia del blocco.

Il punto chiave è che capire quale sarà il livello giusto di stabilizzazione dei tassi è una sfida enorme per i politici e gli investitori. Un mix di fattori, infatti, sta impattando sulle prospettive future dell’economia globale, dalle guerre alle incertezze geopolitiche fino ai cambiamenti climatici e all’allarme demografico.

Tutti questi driver rischiano di avere un effetto sui prezzi al consumo, spingendo al rialzo l’inflazione. E, di conseguenza, costringendo le banche centrali a mantenere i tassi più alti, pur avviando una politica monetaria fatta di tagli.

Nell’analisi, sono 5 i fattori messi in risalto per spiegare perché i tassi di interesse sono destinati a restare elevati.

1. Debito

I debiti dei Governi resteranno elevati e questo influenzerà l’andamento dei tassi. Nello specifico, si prevede che le crescenti esigenze di investimento, sia climatiche che militari, e l’aumento dei costi degli interessi manterranno elevato l’indebitamento degli Stati.

Gli economisti discutono sull’impatto dell’aumento del debito, ma alcuni si aspettano che le esigenze di spesa spingeranno al rialzo i tassi. Occorre considerare anche che secondo le stime del FMI, i deficit di bilancio delle economie avanzate, pari al 5,6% della produzione nel 2023, sono stati quasi il doppio rispetto al 3% del 2019 e rimarranno elevati al 3,6% nel 2029.

In questa cornice, preoccupante in generale per la tenuta dei conti pubblici delle grandi potenze mondiali,
i deficit più elevati potrebbero spingere la domanda premium degli investitori per detenere titoli di Stato. In sostanza, chiederanno più rendimento per acquistare debito che diventa più rischioso. Questa l’ipotesi paventata dal responsabile dei tassi di Aviva Investors, Ed Hutching.

2. Cambiamenti climatici

C’è un legame tra la sfida del cambiamento climatico e i tassi di interesse.

La transizione verde richiede ingenti investimenti che potrebbero aumentare i tassi, afferma Isabel Schnabel della Banca Centrale Europea.

Gli impatti fisici del cambiamento climatico rischiano anche periodi di maggiore inflazione e volatilità dei prezzi. Ma potrebbero anche ridurre fino al 17% la produzione globale entro il 2050. Il danno minaccia la produttività e potrebbe spingere il “R-Star” al ribasso, sostiene un documento Bce.

L’energia pulita più costosa potrebbe alla fine ridurre la domanda di investimenti e quindi i tassi, afferma il FMI. Soeren Radde, responsabile della ricerca economica europea presso l’hedge fund Point72, ha definito l’impatto del cambiamento climatico sui tassi un “grande dibattito aperto”.

“Abbiamo shock negativi che sostanzialmente distruggono la domanda. Non è chiaro se ciò farà aumentare il R-star”, ha detto.

3. Effetto demografico

L’aspetto demografico è una delle maggiori incertezze che devono affrontare i tassi a lungo termine, ha affermato Dhar di BNY Mellon, ex economista della Banca d’Inghilterra.

È opinione diffusa che un eccesso di risparmio, favorito dall’accumulo di prepensionamento nei Paesi ricchi, abbia depresso i tassi. Questo trend potrebbe continuare. Il 16% della popolazione mondiale avrà più di 65 anni nel 2050, dal 10% nel 2022, prevedono le Nazioni Unite. Ciò sarà probabilmente più avvertito in Europa.

Tuttavia, il rapporto tra dipendenti, compresi i pensionati, e lavoratori è in aumento. Ciò causerà un rialzo dei tassi, poiché la spesa legata all’invecchiamento ridurrà il risparmio, sostengono gli economisti Charles Goodhart e Manoj Pradhan. Colmare il deficit pensionistico attraverso l’indebitamento eserciterebbe anche una pressione al rialzo sui tassi, ha affermato Nomura.

4. Tech e Intelligenza Artificiale

Quanto la rivoluzione tecnologica possa aumentare la produttività e i tassi è oggetto di accesi dibattiti.

Un aumento della produttività guidato dall’Intelligenza Artificiale potrebbe spingere la crescita economica degli Stati Uniti di 0,4 punti percentuali e di 0,3 punti in altre economie sviluppate entro il 2034, prevede Goldman Sachs. Secondo la stima del colosso bancario, ci sarà una pressione al rialzo sui tassi, soprattutto se l’adozione dell’IA viene anticipata.

Se l’impatto dell’intelligenza artificiale sarà paragonabile a quello dell’elettricità, la crescita compenserà le pressioni demografiche, ritiene Vanguard.

5. Shock dell’offerta

La pandemia, le guerre in Ucraina e Gaza e le tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina indicano futuri rischi di shock dell’offerta.

“Se le banche centrali dovessero agire contro di loro... ciò potrebbe anche, in media, aumentare il livello dei tassi di interesse”, ha detto Radde di Point72.

A spingere per tassi più alti è anche il “friendshoring”, per cui i Paesi e le aziende occidentali cercano di commerciare di più con gli alleati piuttosto che con la Cina.

“Tutto ciò sarà, per la natura del fatto che non si considera più il posto più economico per produrre, più inflazionistico”, ha detto Roman Gaiser, responsabile del reddito fisso della Columbia Threadneedle.