Dall’inizio del 2023 sono accaduti diversi eventi finanziari degni di nota: cosa hanno insegnato agli investitori? 5 lezioni dai mercati finanziari da non sottovalutare.
Arrivati a metà 2023, i mercati finanziari hanno lasciato insegnamenti importanti agli investitori.
Come sottolineato in una analisi di The Economist, il 2022 è terminato all’insegna del più profondo pessimismo, quando i prezzi delle attività sono crollati, i consumatori sono stati presi dalla sfiducia e le recessioni sembravano quasi inevitabili. Eppure, finora la Germania è l’unica grande economia ad averne effettivamente sperimentato una, e per di più mite.
In un numero crescente di Paesi, è ora più facile immaginare un “atterraggio morbido”, in cui i banchieri centrali riescono a placare l’inflazione senza soffocare la crescita. I mercati, di conseguenza, hanno trascorso mesi in modalità rally. Prendendo la pausa estiva come un’opportunità per riflettere sull’anno finora, ecco 5 lezioni che gli investitori hanno imparato.
1. La Federal Reserve ha fatto sul serio
Sul rialzo dei tassi di interesse per combattere l’elevata inflazione, la Fed ha dimostrato di voler fare sul serio.
Le aspettative sui tassi di interesse hanno iniziato l’anno in una posizione ambigua. La Federal Reserve aveva passato i nove mesi precedenti a inasprire la sua politica monetaria al ritmo più rapido dagli anni ’80.
Eppure gli investitori sono rimasti ostinatamente poco convinti dell’aggressività della banca centrale. All’inizio del 2023, i prezzi di mercato implicavano che i tassi sarebbero saliti al di sotto del 5% nella prima metà dell’anno, poi la Fed avrebbe iniziato a tagliare. I funzionari della banca centrale, al contrario, pensavano che i tassi avrebbero chiuso l’anno sopra il 5% e che i tagli non sarebbero avvenuti fino al 2024.
I funzionari alla fine hanno prevalso. Continuando ad alzare i tassi anche durante una crisi bancaria, la Fed ha finalmente convinto gli investitori che era seriamente intenzionata a frenare l’inflazione. Il mercato ora si aspetta che il tasso di riferimento della Fed finisca l’anno al 5,4%, solo marginalmente al di sotto della proiezione mediana dei banchieri centrali. Questa è una grande vittoria per una banca centrale la cui precedente reazione impassibile all’aumento dei prezzi aveva danneggiato la sua credibilità.
2. Tassi elevati: il peggio non arriverà?
Dall’inizio del 2022, il tasso di interesse medio su un indice del debito più rischioso (o spazzatura) delle imprese americane è salito dal 4,4% all’8,1%. Pochi, però, sono falliti. Il tasso di default per i mutuatari ad alto rendimento è aumentato negli ultimi 12 mesi, ma solo fino a circa il 3%. Questo è molto più basso rispetto ai precedenti periodi di stress. Dopo la crisi finanziaria globale del 2007-2009, ad esempio, il tasso di default è salito oltre il 14%.
Questo potrebbe semplicemente significare che il peggio deve ancora venire. Molte aziende stanno ancora esaurendo le riserve di liquidità accumulate durante la pandemia e facendo affidamento su debiti a buon mercato fissati prima che i tassi iniziassero a salire.
Eppure c’è motivo di sperare secondo l’analisi di The Economist. I rapporti di copertura degli interessi per i mutuatari spazzatura, che confrontano i profitti con i costi degli interessi, sono vicini al livello più sano degli ultimi 20 anni. L’aumento dei tassi potrebbe rendere la vita più difficile ai mutuatari, ma non l’ha ancora resa davvero rischiosa.
3. I fallimenti bancari non sono diventati un nuovo 2008
Il crollo di Silicon Valley Bank ha diffuso il panico in primavera. Signature Bank e First Republic Bank hanno anch’esse ceduto e, apparentemente, si è aperto un contagio globale. Credit Suisse, una banca d’investimento svizzera di 167 anni, è stata costretta a un matrimonio riparatore con la sua rivale di lunga data, Ubs. A un certo punto sembrava che anche Deutsche Bank, un prestatore tedesco, stesse vacillando.
Per fortuna è stata scongiurata una crisi finanziaria in piena regola. Dal fallimento di First Republic il 1° maggio, non sono più fallite le banche. I mercati azionari si sono scrollati di dosso il danno nel giro di poche settimane, anche se l’indice kbw delle azioni bancarie americane è ancora in calo di circa il 20% dall’inizio di marzo. I timori di una duratura stretta creditizia non si sono avverati.
L’esito felice, però, è stato tutt’altro che gratuito. I fallimenti delle banche americane sono stati frenati da un vasto pacchetto di salvataggio improvvisato della Fed. Un’implicazione è che anche gli istituti di credito di medie dimensioni sono ora considerati “troppo grandi per fallire”. Ciò potrebbe incoraggiare tali banche a indulgere in una sconsiderata assunzione di rischi, partendo dal presupposto che la banca centrale le riparerà se va male.
4. Tornano le grandi scommesse sulle Big tech
L’anno scorso è stato contrastante per gli investitori nei giganti tecnologici americani.
Queste aziende hanno iniziato il 2022 con un aspetto decisamente inattaccabile: solo cinque di loro (Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft e Tesla) costituivano quasi un quarto del valore dell’indice S&P 500. Tuttavia, l’aumento dei tassi di interesse li ha ostacolati. Nel corso dell’anno le stesse cinque imprese hanno perso valore del 38%, mentre il resto dell’indice è sceso solo del 15%.
Ora, i giganti stanno tornando. Insieme ad altri due, Meta e Nvidia, i magnifici sette hanno dominato i rendimenti del mercato azionario americano nella prima metà di quest’anno. I loro prezzi delle azioni sono aumentati così tanto che, a luglio, rappresentavano oltre il 60% del valore dell’indice Nasdaq 100, spingendo il Nasdaq a ridimensionare i propri pesi per evitare che l’indice diventasse pesante.
Questo grande boom tecnologico riflette l’enorme entusiasmo degli investitori per l’intelligenza artificiale e la loro più recente convinzione che le aziende più grandi siano nella posizione migliore per trarne vantaggio.
5. Una curva invertita non è segno di recessione
Il rally del mercato azionario significa che ora sono gli investitori obbligazionari a trovarsi a prevedere una recessione che deve ancora arrivare.
I rendimenti delle obbligazioni a lunga scadenza in genere superano quelli a breve scadenza, compensando i prestatori a più lungo termine per i maggiori rischi che devono affrontare. Ma dallo scorso ottobre la curva dei rendimenti è stata “invertita”: i tassi a breve termine sono stati superiori a quelli a lungo termine. Questo è il segnale più sicuro dei mercati finanziari di una recessione imminente.
In sintesi, questo il ragionamento: se i tassi a breve termine sono alti, è presumibilmente perché la Fed ha inasprito la politica monetaria per rallentare l’economia e frenare l’inflazione. E se i tassi a lungo termine sono bassi, suggerisce che la Fed alla fine avrà successo, inducendo una recessione che le richiederà di tagliare i tassi di interesse in un futuro più lontano.
Solitamente, questo indicatore è considerato infallibile nel preannunciare una recessione. Tuttavia, a oggi non si è verificata e l’economia e i mercati Usa hanno piuttosto mostrato resilienza.
Gli analisti sono prudenti: qualcos’altro potrebbe ancora rompersi prima che l’inflazione scenda abbastanza da permettere alla Fed di iniziare a tagliare i tassi. Ma c’è anche una crescente possibilità che un indicatore apparentemente infallibile abbia fatto cilecca. In un anno di sorprese, sarebbe la migliore di tutte.
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